Com a vitória dos Aliados na Segunda Guerra Mundial, os Estados Unidos da América emergiram como uma superpotência que ditava o destino do mundo ocidental. O enorme poderio industrial americano contribuiu significativamente para a vitória militar sobre o fascismo. Na primeira parte, vimos como os EUA impuseram seu modelo, não apenas por meio de seu poderio militar, mas também por meio de uma nova ordem econômica, financeira e institucional global. Nesta segunda parte, detalharemos os riscos que os Estados Unidos enfrentam atualmente. A doutrina "Make America Great Again" marca uma ruptura na geopolítica contemporânea. A principal vítima desta ruptura pode muito bem ser os próprios Estados Unidos – não porque lhes falte poder, mas porque se tornaram estruturalmente frágeis. Os Estados Unidos podem dar-se ao luxo de desafiar as regras externamente apenas porque o mundo continua a financiá-los internamente: através do estatuto de reserva do dólar, do fluxo contínuo de capital e da crença profundamente enraizada de que os ativos americanos – ações e obrigações – são o lugar mais seguro do mundo para preservar a riqueza. Mas a credibilidade é a garantia invisível deste privilégio. Quando ela se desfaz, as consequências econômicas seguem-se. A economia americana está perigosamente exposta, pois depende de forma incomum dos seus mercados financeiros. Estamos num momento crítico. A nível macroeconômico, o crescimento recente assenta em dois motores: déficits orçamentários cada vez maiores; o aumento contínuo dos mercados de ativos, principalmente ações. Duas economias, um mesmo país A economia americana aborda 2026 num estado que os quadros de análise tradicionais têm dificuldade em interpretar. O modelo GDPNow da Reserva Federal de Atlanta — cuja precisão se revelou notável na última década — antecipa um crescimento anualizado de 4,2% no quarto trimestre de 2025. O consumo permanece robusto. Os lucros das empresas estão próximos de recordes históricos. A taxa de desemprego é de 4,4%, abaixo do limiar geralmente considerado de pleno emprego. A fábrica da Tesla em Fremont, San Rafael, Califórnia, vai parar a produção dos seus veículos elétricos e reconverter o local para fabricar o robô Optimus. (Justin Sullivan/Getty Images/AFP) E ainda assim… O índice PMI manufatureiro do Institute for Supply Management situou-se em 47,9 em dezembro, marcando um décimo mês consecutivo de contração. Uma parte crescente do PIB manufatureiro recua mês após mês. As novas encomendas diminuíram por quatro meses consecutivos. O índice de confiança do consumidor do Conference Board caiu por cinco meses seguidos – a série mais longa desde 2008. Os indicadores antecedentes deterioraram-se oito vezes nos últimos nove meses. Paralelamente, as tensões no crédito já não são teóricas. As taxas de incumprimento de cartões de crédito atingiram 3,0%, um nível elevado em comparação com o período pré-pandémico, enquanto o saldo da dívida de cartões de crédito atingiu um recorde de 1,233 biliões de dólares, com uma taxa de juro média de 22,3%. A leitura correta é a seguinte: os Estados Unidos funcionam simultaneamente com duas economias distintas, com dinâmicas radicalmente diferentes. A primeira economia: IA, tecnologia e capital ilimitado. Sete empresas dominam o crescimento, o investimento e os índices bolsistas. O seu desempenho bolsista alimenta o consumo através do efeito riqueza. Os 10% dos agregados familiares mais ricos detêm cerca de 90% das ações diretamente e representam quase metade do consumo total. Quando as ações das “Magnificent Seven” sobem, a riqueza aumenta. As despesas aumentam. O PIB aumenta. Os lucros das empresas aumentam. E as ações sobem novamente. Um sem-abrigo no metro de Nova Iorque: a primeira economia mundial sofre de fortes desigualdades sociais. (Spencer Platt/Getty Images/AFP) Os agregados familiares mais ricos consomem porque os seus portfólios se valorizam. Todos os outros retraem-se, pois o crédito aperta e os salários não acompanham o custo de vida. Este ciclo é auto-reforçado. Explica por que o PIB pode parecer sólido enquanto a indústria se contrai e a confiança do consumidor se erode. Mas este ciclo reflexivo funciona em ambos os sentidos. A segunda economia: contração do crédito e depressão silenciosa A segunda economia é a economia real. Ela engloba a indústria manufatureira, a construção, o imobiliário comercial, os bancos regionais e as pequenas e médias empresas que dependem destes setores. Esta economia experimenta uma contração do crédito que se assemelha cada vez mais a uma depressão silenciosa. Os bancos regionais cuja exposição ao imobiliário comercial excede várias vezes os seus capitais próprios, na prática, deixaram de emprestar. Edifícios de escritórios avaliados em cem milhões de dólares em 2019 são hoje devolvidos aos credores pelo valor da dívida restante. E os 936 mil milhões de dólares em empréstimos imobiliários comerciais que vencem em 2026 não podem, realisticamente, ser refinanciados às taxas atuais. Concentração: um risco sistêmico A concentração sem precedentes da capitalização de mercado nas mãos de um número muito limitado de empresas criou um ciclo reflexivo — ligando diretamente o crescimento econômico americano ao desempenho bolsista dessas sociedades. As “Magnificent Seven” representam agora 34,4% da capitalização do S&P 500, enquanto as dez maiores empresas concentram cerca de 40% — ou seja, mais de 50% acima de qualquer precedente histórico moderno. A concentração cria um mecanismo de transmissão que os modelos tradicionais têm dificuldade em apreender. Uma queda de 20% nas ações das “Magnificent Seven” destruiria cerca de 4,2 biliões de dólares de riqueza e provocaria uma recessão alimentada pelo efeito riqueza negativo. E a concentração ampliaria o impacto. Porque a economia americana depende agora profundamente dos preços dos ativos para sustentar o consumo, o crescimento e a estabilidade política, os Estados Unidos colocaram-se numa posição extremamente precária: fizeram do mercado de ações o pilar central do seu modelo econômico — mas o mercado de ações repousa na confiança. Estamos perto do ponto de viragem? Mercados de ações: os sinais estão no vermelho Os sinais técnicos tornam-se inequivocamente pessimistas. Quer se observe o Nasdaq 100 ou o S&P 500 — dois índices agora extremamente dependentes de um número muito restrito de valores — a maioria dessas ações já atingiu um pico. Há quatro meses, o Nasdaq e o S&P 500 evoluem lateralmente, incapazes de registar novos recordes históricos apesar de resultados espetaculares. Em termos de ondas de Elliott, aproximamo-nos da configuração final de esgotamento do superciclo iniciado em 1932: a quinta onda da quinta onda da terceira onda do superciclo americano. Isso significa que estamos muito perto de entrar na quarta onda do superciclo americano — um mercado em baixa suscetível de durar uma década ou mais e de ver muitas empresas perderem entre 60% e 80% do seu valor. Dados os níveis extremos de sobrevalorização, concentração, indexação, alavancagem e especulação, o desenrolar deste mercado em baixa teria consequências dramáticas para a economia americana. Dívida e fragilidade orçamental: um sistema incapaz de absorver um choque Nos mercados obrigacionistas, uma decisão do Supremo Tribunal poderia a qualquer momento invalidar a base jurídica dos direitos aduaneiros de importação da administração, eliminando potencialmente centenas de milhares de milhões de dólares de receitas esperadas. Tal cenário não eliminaria apenas um pilar orçamental essencial. Poderia também obrigar o Estado a reembolsar massivamente milhares de empresas afetadas por estes direitos aduaneiros, ao mesmo tempo que desencadearia uma crise política e administrativa — e, sobretudo, aprofundaria o déficit da primeira economia mundial no pior momento. Com uma dívida pública americana atingindo 38 biliões de dólares, dos quais 33% detidos por investidores estrangeiros, um agravamento abrupto do déficit orçamental — já próximo de 6% do PIB — provocaria abalos em todos os mercados obrigacionistas mundiais. Os rendimentos dos títulos americanos já se encontram em níveis críticos, próximos de 5%. Um choque súbito, quer proveniente de uma decisão judicial ou de um choque petrolífero, faria subir as taxas de longo prazo para níveis muito mais elevados, acentuando a pressão sobre uma economia pesadamente endividada — dos agregados familiares aos bancos, das empresas à própria Reserva Federal. Conclusão: Um império não pode quebrar as regras sem se quebrar a si mesmo O século americano não foi construído apenas na força, mas na credibilidade. A ordem internacional foi um instrumento de poder — e um mecanismo de vantagem econômica. O dólar, os mercados de capitais e a confiança global foram os seus dividendos. Quando os Estados Unidos passam do papel de construtor de regras para o de transgressor, o sistema desestabiliza-se. E porque a economia americana depende agora estruturalmente da confiança financeira, ela é também a mais exposta. A América construiu o sistema. A América foi a mais beneficiada. E a América sofrerá mais se este sistema se quebrar. Quebrar a ordem internacional não punirá primeiro os rivais da América. Isso punirá, muito provavelmente, a economia americana.