¿Ha comenzado ya el declive secular de los Estados Unidos? (2/2)
El peligro real: la fragilidad de la economía estadounidense
Con la victoria aliada en la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos emergió como una superpotencia que gobernaba el destino del mundo occidental. La enorme maquinaria industrial estadounidense contribuyó significativamente a la victoria militar sobre el fascismo. En la primera parte, vimos cómo Estados Unidos impuso su modelo, no solo mediante su poderío militar, sino también mediante un nuevo orden económico, financiero e institucional global. En esta segunda parte, detallaremos los riesgos que enfrenta actualmente Estados Unidos.
La doctrina "Make America Great Again" marca una ruptura en la geopolítica contemporánea.
La principal víctima de esta ruptura bien podrían ser los propios Estados Unidos, no porque carezcan de poder, sino porque se han vuelto estructuralmente frágiles.
Estados Unidos puede permitirse el lujo de alterar las reglas en el exterior únicamente porque el mundo continúa financiándolos internamente: gracias al estatus de reserva del dólar, al flujo continuo de capitales y a la arraigada convicción de que los activos estadounidenses —acciones y bonos— constituyen el lugar más seguro del mundo para preservar la riqueza.
Pero la credibilidad es la garantía invisible de este privilegio. Cuando se resquebraja, las consecuencias económicas siguen.
La economía estadounidense está peligrosamente expuesta, ya que depende de forma inusual de sus mercados financieros.
Estamos en un momento crítico. A escala macroeconómica, el crecimiento reciente se basa en dos motores:
déficits presupuestarios cada vez mayores;
el continuo aumento de los mercados de activos, principalmente de acciones.
Dos economías, un mismo país
La economía estadounidense aborda 2026 en un estado que los marcos de análisis tradicionales tienen dificultades para interpretar.
El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta —cuya precisión ha demostrado ser notable durante la última década— anticipa un crecimiento anualizado del 4,2 % en el cuarto trimestre de 2025. El consumo sigue siendo robusto. Los beneficios empresariales están cerca de récords históricos. La tasa de desempleo se sitúa en el 4,4 %, por debajo del umbral generalmente considerado como pleno empleo.
La fábrica de Tesla en Fremont, San Rafael, California, cesará la producción de sus vehículos eléctricos y reconvertirá la planta para fabricar el robot Optimus. (Justin Sullivan/Getty Images/AFP)
Y sin embargo…
El índice PMI manufacturero del Institute for Supply Management se situó en 47,9 en diciembre, marcando un décimo mes consecutivo de contracción. Una parte creciente del PIB manufacturero retrocede mes tras mes. Los nuevos pedidos han disminuido durante cuatro meses consecutivos. El índice de confianza del consumidor del Conference Board ha bajado durante cinco meses seguidos, la serie más larga desde 2008. Los indicadores adelantados se han deteriorado ocho veces en los últimos nueve meses.
Paralelamente, las tensiones crediticias ya no son teóricas.
Las tasas de impago de tarjetas de crédito alcanzaron el 3,0 %, un nivel alto en comparación con el período prepandémico, mientras que la deuda pendiente de tarjetas de crédito alcanzó un récord de 1.233 billones de dólares, con una tasa de interés promedio del 22,3 %.
La lectura correcta es la siguiente: Estados Unidos funciona simultáneamente con dos economías distintas, con dinámicas radicalmente diferentes.
La primera economía: IA, tecnología y capital ilimitado.
Siete empresas dominan el crecimiento, la inversión y los índices bursátiles.
Su rendimiento bursátil alimenta el consumo a través del efecto riqueza. El 10 % de los hogares más ricos posee aproximadamente el 90 % de las acciones directas y representa casi la mitad del consumo total.
Cuando las acciones de los «Siete Magníficos» suben, la riqueza aumenta. Los gastos aumentan. El PIB aumenta. Los beneficios empresariales aumentan. Y las acciones vuelven a subir.
Un indigente en el metro de Nueva York: la primera economía mundial sufre de fuertes desigualdades sociales. (Spencer Platt/Getty Images/AFP)
Los hogares más ricos consumen porque sus carteras se aprecian. Todos los demás se retraen, ya que el crédito se endurece y los salarios no siguen el ritmo del coste de la vida.
Este bucle se auto-refuerza. Explica por qué el PIB puede parecer sólido mientras la industria se contrae y la confianza del consumidor se erosiona.
Pero este bucle reflexivo funciona en ambos sentidos.
La segunda economía: contracción del crédito y depresión silenciosa
La segunda economía es la economía real. Abarca la industria manufacturera, la construcción, el sector inmobiliario comercial, los bancos regionales y las pequeñas y medianas empresas que dependen de estos sectores.
Esta economía experimenta una contracción del crédito que cada vez se parece más a una depresión silenciosa.
Los bancos regionales cuya exposición al sector inmobiliario comercial supera varias veces sus fondos propios han, de hecho, dejado de prestar. Edificios de oficinas valorados en cien millones de dólares en 2019 son hoy devueltos a los acreedores por el monto de la deuda restante. Y los 936 mil millones de dólares en préstamos inmobiliarios comerciales que vencen en 2026 no pueden, de manera realista, ser refinanciados a las tasas actuales.
Concentración: un riesgo sistémico
La concentración sin precedentes de la capitalización bursátil en manos de un número muy limitado de empresas ha creado un bucle reflexivo, conectando directamente el crecimiento económico estadounidense con el rendimiento bursátil de estas sociedades.
Los «Siete Magníficos» representan ahora el 34,4 % de la capitalización del S&P 500, mientras que las diez empresas más grandes concentran alrededor del 40 %, es decir, más del 50 % por encima de cualquier precedente histórico moderno.
La concentración crea un mecanismo de transmisión que los modelos tradicionales tienen dificultades para comprender.
Una caída del 20 % en las acciones de los «Siete Magníficos» destruiría aproximadamente 4,2 billones de dólares de riqueza y provocaría una recesión alimentada por el efecto riqueza negativo. Y la concentración amplificaría su impacto.
Debido a que la economía estadounidense depende ahora profundamente de los precios de los activos para sostener el consumo, el crecimiento y la estabilidad política, Estados Unidos se ha colocado en una posición extremadamente precaria: ha convertido el mercado bursátil en el pilar central de su modelo económico, y el mercado bursátil se basa en la confianza.
¿Estamos cerca del punto de inflexión?
Mercados de acciones: las señales están en rojo
Las señales técnicas se vuelven inequívocamente bajistas.
Ya sea que observemos el Nasdaq 100 o el S&P 500 —dos índices ahora extremadamente dependientes de un número muy restringido de valores— la mayoría de estas acciones ya han alcanzado un máximo.
Durante cuatro meses, el Nasdaq y el S&P 500 han evolucionado lateralmente, incapaces de establecer nuevos récords históricos a pesar de resultados espectaculares.
En términos de ondas de Elliott, nos acercamos a la configuración final de agotamiento del superciclo iniciado en 1932: la quinta onda de la quinta onda de la tercera onda del superciclo estadounidense.
Esto significa que estamos muy cerca de entrar en la cuarta onda del superciclo estadounidense, un mercado bajista susceptible de durar una década o más y de ver a muchas empresas perder entre el 60 % y el 80 % de su valor.
Dados los niveles extremos de sobrevaloración, concentración, indexación, apalancamiento y especulación, el desarrollo de este mercado bajista tendría consecuencias dramáticas para la economía estadounidense.
Deuda y fragilidad presupuestaria: un sistema incapaz de absorber un choque
En los mercados de bonos, una decisión de la Corte Suprema podría en cualquier momento invalidar la base legal de los aranceles de importación de la administración, eliminando potencialmente cientos de miles de millones de dólares en ingresos esperados.
Tal escenario no solo eliminaría un pilar presupuestario esencial. También podría obligar al Estado a reembolsar masivamente a miles de empresas afectadas por estos aranceles, al tiempo que desencadenaría una crisis política y administrativa, y, sobre todo, aumentaría el déficit de la primera economía mundial en el peor momento.
Con una deuda pública estadounidense que alcanza los 38 billones de dólares, de los cuales el 33 % está en manos de inversores extranjeros, un empeoramiento brusco del déficit presupuestario —ya cercano al 6 % del PIB— provocaría sacudidas en todos los mercados de bonos mundiales.
Los rendimientos de los bonos estadounidenses ya se mueven a niveles críticos, cercanos al 5 %. Un shock repentino, ya sea de una decisión judicial o de un shock petrolero, dispararía las tasas a largo plazo a niveles mucho más altos, acentuando la presión sobre una economía fuertemente endeudada, desde los hogares hasta los bancos, desde las empresas hasta la propia Reserva Federal.
Conclusión: Un imperio no puede romper las reglas sin romperse a sí mismo
El siglo estadounidense no se construyó únicamente sobre la fuerza, sino sobre la credibilidad.
El orden internacional fue un instrumento de poder —y un mecanismo de ventaja económica. El dólar, los mercados de capitales y la confianza mundial fueron sus dividendos.
Cuando Estados Unidos pasa del papel de constructor de reglas al de transgresor, el sistema se desestabiliza. Y debido a que la economía estadounidense ahora depende estructuralmente de la confianza financiera, también es la más expuesta.
América construyó el sistema.
América fue la que más se benefició.
Y América será la que más sufra si este sistema se rompe.
Romper el orden internacional no castigará primero a los rivales de América.
Muy probablemente, castigará a la economía estadounidense.