A liquidez, o combustível que alimentou os mercados em 2025 (3/3)

Se a inteligência artificial forneceu o combustível narrativo para o extraordinário desempenho dos mercados em 2025, a liquidez forneceu o oxigênio. E se a atenção se concentrou amplamente nas políticas dos bancos centrais ocidentais, a fonte mais persistente — e, em última análise, mais desestabilizadora — de liquidez global veio de outro lugar: do Japão.

Por décadas, o Japão foi percebido como uma anomalia — uma economia presa na deflação, operando sob sua própria lógica monetária e largamente desconectada dos ciclos globais. Em 2025, essa percepção se mostrou perigosamente desatualizada. O Japão não permaneceu simplesmente acomodatício; ele se tornou um dos principais facilitadores da tomada de risco global. Por anos, o Banco do Japão acumulou trilhões de dólares em títulos e ações em seu balanço, enquanto mantinha as taxas de juros próximas de zero.

As taxas ultrabaixas japonesas e um iene em constante depreciação reviveram e ampliaram o carry trade global. Capitais tomados a baixo custo em ienes fluíram para ativos de maior rendimento em todo o mundo — ações, crédito, mercados privados e investimentos especulativos — reforçando o apetite por risco muito além das fronteiras japonesas. De fato, o Japão exportou liquidez para o sistema financeiro global em um momento em que outros bancos centrais tentavam, cautelosamente e de forma inconsistente, retirá-la.

O carry trade em ienes tornou-se um dos vetores mais poderosos para a elevação dos preços dos ativos em 2025, impulsionando simultaneamente avaliações de ações mais altas e maior alavancagem em todo o sistema financeiro.

Mas o Japão entrou em 2025 limitado por suas próprias realidades estruturais. Com uma dívida pública excedendo 235% do PIB, um sistema financeiro dependente de taxas ultrabaixas e um mercado de títulos doméstico frágil, o retorno da inflação e a perspectiva de crescimento econômico sustentável impuseram uma mudança estratégica.

Em setembro de 2025, o Banco do Japão formalizou sua decisão de cessar suas compras de ativos e se tornou um vendedor líquido de títulos e ações. Em dezembro, elevou novamente suas taxas de juros, impulsionando os rendimentos dos títulos de muito longo prazo a níveis recordes. As implicações foram imediatas e globais: o carry trade em ienes encontrou-se em grave perigo — e, por extensão, os ativos de risco em todo o mundo.

Enquanto a liquidez continuava a inflar os mercados financeiros, a economia real enviava um sinal muito diferente. As commodities — a expressão mais tangível de oferta, escassez e tensões geopolíticas — dispararam em todo o espectro. Energia, metais industriais e recursos estratégicos avançaram fortemente, refletindo anos de subinvestimento, fragmentação das cadeias de suprimentos e custos crescentes da desglobalização.

Essa alta das commodities não é uma exuberância cíclica; é uma tensão estrutural.

Ao contrário dos ativos financeiros, as commodities respondem a restrições físicas. Elas integram geologia, geopolítica, intensidade energética e tempo. O mundo entrou em 2025 com estoques esgotados, cadeias de suprimentos fragmentadas e uma concorrência estratégica crescente por recursos — de metais críticos a alimentos e energia. Nesse ambiente, uma liquidez persistente colidiu com uma oferta limitada.

A implicação é crucial: o risco inflacionário não desapareceu — ele está aumentando.

No entanto, ao longo de 2025, os mercados incorporaram amplamente um retorno à desinflação e à flexibilização das políticas, mesmo com o aumento dos custos de insumos, dos preços das commodities e das pressões sobre os recursos estratégicos. Essa contradição — uma flexibilização das condições financeiras diante de crescentes restrições na economia real — é intrinsecamente instável. Ela coloca os bancos centrais em uma posição impossível: tolerar a inflação ou arriscar desestabilizar mercados que se tornaram dependentes da liquidez. Os mercados de títulos podem muito bem impor essa escolha em 2026.

O papel do Japão amplifica esse risco. Um novo enfraquecimento do iene reforçaria a inflação por meio do aumento dos preços das importações e das commodities. Por outro lado, qualquer apreciação significativa arriscaria provocar um desfecho abrupto dos carry trades, desestabilizando os preços dos ativos globais. Ambos os cenários carregam consequências que os mercados ainda não incorporaram totalmente.

A inteligência artificial e a liquidez sustentaram o rali de 2025. As commodities agora questionam sua sustentabilidade. A esfera cripto — a expressão mais pura do excesso especulativo — já iniciou uma reversão, com o Bitcoin caindo mais de 35% em relação ao seu pico de outubro.

A história oferece poucos exemplos em que uma distorção monetária prolongada, uma alavancagem crescente e um endurecimento das restrições físicas se resolvem sem volatilidade.

A trajetória extraordinária dos mercados financeiros em 2025 pode, em última análise, revelar menos o nascimento de uma nova era disruptiva do que o otimismo excessivo que caracteriza as bolhas de investimento.