Le déclin séculaire des États-Unis a-t-il déjà commencé? (2/2)

Avec la victoire alliée lors de la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis d’Amérique se sont érigés en surpuissance présidant la destinée du monde occidental. L’énorme machine industrielle US a largement contribué à la victoire militaire sur les fascismes. Dans la première partie, nous avons vu comment les USA ont imposé leur modèle, non seulement par leur puissance militaire, mais également à travers un nouvel ordre économique, financier et institutionnel mondial. Dans cette seconde partie, nous détaillerons les risques encourus par l’Amérique actuellement.

La doctrine « Make America Great Again » marque une rupture dans la géopolitique contemporaine.

La principale victime de cette rupture pourrait bien être les États-Unis eux-mêmes - non parce qu’ils manquent de puissance, mais parce qu’ils sont devenus structurellement fragiles.

Les États-Unis peuvent se permettre de bousculer les règles à l’extérieur uniquement parce que le monde continue de les financer à l’intérieur : grâce au statut de réserve du dollar, à l’afflux continu de capitaux et à la conviction profondément ancrée que les actifs américains - actions et obligations - constituent l’endroit le plus sûr au monde pour préserver la richesse.

Mais la crédibilité est le collatéral invisible de ce privilège. Lorsqu’elle se fissure, les conséquences économiques suivent.

L’économie américaine est dangereusement exposée, car elle dépend de manière inhabituelle de ses marchés financiers.

Nous sommes à un moment critique. À l’échelle macroéconomique, la croissance récente repose sur deux moteurs:

des déficits budgétaires toujours plus importants ;

la hausse continue des marchés d’actifs, principalement des actions.

Deux économies, un même pays

L’économie américaine aborde 2026 dans un état que les cadres d’analyse traditionnels peinent à interpréter.

Le modèle GDPNow de la Réserve fédérale d’Atlanta — dont la précision s’est révélée remarquable au cours de la dernière décennie - anticipe une croissance annualisée de 4,2 % au quatrième trimestre 2025. La consommation demeure robuste. Les profits des entreprises sont proches de records historiques. Le taux de chômage s’établit à 4,4 %, en dessous du seuil généralement considéré comme le plein emploi.

L'usine Tesla de Fremont, à San Rafael, en Californie, va cesser la production de ses véhicules électriques et reconvertir le site pour fabriquer le robot Optimus. (Justin Sullivan/Getty Images/AFP)

Et pourtant…

L’indice PMI manufacturier de l’Institute for Supply Management s’est établi à 47,9 en décembre, marquant un dixième mois consécutif de contraction. Une part croissante du PIB manufacturier recule mois après mois. Les nouvelles commandes ont diminué pendant quatre mois consécutifs. L’indice de confiance des consommateurs du Conference Board a baissé pendant cinq mois d’affilée - la plus longue série depuis 2008. Les indicateurs avancés se sont détériorés huit fois au cours des neuf derniers mois.

Parallèlement, les tensions sur le crédit ne sont plus théoriques.

Les taux de défaut sur les cartes de crédit ont atteint 3,0 %, un niveau élevé par rapport à la période pré-pandémique, tandis que l’encours de dette sur cartes de crédit a atteint un record de 1 233 milliards de dollars, à un taux d’intérêt moyen de 22,3 %.

La lecture correcte est la suivante : les États-Unis fonctionnent simultanément avec deux économies distinctes, aux dynamiques radicalement différentes.

La première économie : IA, technologie et capital illimité.

Sept entreprises dominent la croissance, l’investissement et les indices boursiers.

Leur performance boursière alimente la consommation par le biais de l’effet richesse. Les 10 % des ménages les plus fortunés détiennent environ 90 % des actions détenues directement et représentent près de la moitié de la consommation totale.

Lorsque les actions des « Magnificent Seven » montent, la richesse augmente. Les dépenses augmentent. Le PIB augmente. Les bénéfices des entreprises augmentent. Et les actions montent de nouveau.

Un SDF dans le métro de New York: la première économie mondiale souffre de fortes inégalités sociales. (Spencer Platt/Getty Images/AFP)

Les ménages les plus riches consomment parce que leurs portefeuilles s’apprécient. Tous les autres se replient, car le crédit se resserre et les salaires ne suivent pas le coût de la vie.

Cette boucle est auto-renforçante. Elle explique pourquoi le PIB peut apparaître solide alors que l’industrie se contracte et que la confiance des consommateurs s’érode.

Mais cette boucle réflexive fonctionne dans les deux sens.

La seconde économie : contraction du crédit et dépression silencieuse

La seconde économie est l’économie réelle. Elle englobe l’industrie manufacturière, la construction, l’immobilier commercial, les banques régionales et les petites et moyennes entreprises qui dépendent de ces secteurs.

Cette économie connaît une contraction du crédit qui ressemble de plus en plus à une dépression silencieuse.

Les banques régionales dont l’exposition à l’immobilier commercial dépasse plusieurs fois leurs fonds propres ont, dans les faits, cessé de prêter. Des immeubles de bureaux valorisés cent millions de dollars en 2019 sont aujourd’hui restitués aux créanciers pour le montant de la dette restante. Et les 936 milliards de dollars de prêts immobiliers commerciaux arrivant à échéance en 2026 ne peuvent, de manière réaliste, être refinancés aux taux actuels.

Concentration : un risque systémique

La concentration sans précédent de la capitalisation boursière entre les mains d’un nombre très limité d’entreprises a créé une boucle réflexive — reliant directement la croissance économique américaine à la performance boursière de ces sociétés.

Les « Magnificent Seven » représentent désormais 34,4 % de la capitalisation du S&P 500, tandis que les dix plus grandes entreprises en concentrent environ 40 % — soit plus de 50 % au-dessus de tout précédent historique moderne.

La concentration crée un mécanisme de transmission que les modèles traditionnels peinent à saisir.

Une baisse de 20 % des actions des « Magnificent Seven » détruirait environ 4 200 milliards de dollars de richesse et provoquerait une récession alimentée par l’effet richesse négatif. Et la concentration en amplifierait l’impact.

Parce que l’économie américaine dépend désormais profondément des prix des actifs pour soutenir la consommation, la croissance et la stabilité politique, les États-Unis se sont placés dans une position extrêmement précaire : ils ont fait du marché boursier le pilier central de leur modèle économique — or le marché boursier repose sur la confiance.

Sommes-nous proches du point de bascule?

Marchés actions : les voyants sont au rouge

Les signaux techniques deviennent sans ambiguïté baissiers.

Que l’on observe le Nasdaq 100 ou le S&P 500 — deux indices désormais extrêmement dépendants d’un nombre très restreint de valeurs — la majorité de ces actions ont déjà atteint un sommet.

Depuis quatre mois, le Nasdaq et le S&P 500 évoluent latéralement, incapables d’inscrire de nouveaux records historiques malgré des résultats spectaculaires.

En termes de vagues d’Elliott, nous approchons de la configuration finale d’épuisement du super-cycle entamé en 1932 : la cinquième vague de la cinquième vague de la troisième vague du super-cycle américain.

Cela signifie que nous sommes très proches d’entrer dans la quatrième vague du super-cycle américain — un marché baissier susceptible de durer une décennie ou davantage et de voir de nombreuses entreprises perdre entre 60 % et 80 % de leur valeur.

Compte tenu des niveaux extrêmes de surévaluation, de concentration, d’indexation, de levier et de spéculation, le déploiement de ce marché baissier aurait des conséquences dramatiques pour l’économie américaine.

Dette et fragilité budgétaire: un système incapable d’absorber un choc

Sur les marchés obligataires, une décision de la Cour suprême pourrait à tout moment invalider la base juridique des droits de douane à l’importation de l’administration, effaçant potentiellement des centaines de milliards de dollars de recettes attendues.

Un tel scénario ne supprimerait pas seulement un pilier budgétaire essentiel. Il pourrait également contraindre l’État à rembourser massivement des milliers d’entreprises affectées par ces droits de douane, tout en déclenchant une crise politique et administrative — et surtout en creusant le déficit de la première économie mondiale au pire moment.

Avec une dette publique américaine atteignant 38 000 milliards de dollars, dont 33 % détenus par des investisseurs étrangers, une aggravation brutale du déficit budgétaire — déjà proche de 6 % du PIB — provoquerait des secousses sur l’ensemble des marchés obligataires mondiaux.

Les rendements des obligations américaines évoluent déjà à des niveaux critiques, proches de 5 %. Un choc soudain, qu’il provienne d’une décision judiciaire ou d’un choc pétrolier, ferait bondir les taux longs à des niveaux bien plus élevés, accentuant la pression sur une économie lourdement endettée — des ménages aux banques, des entreprises à la Réserve fédérale elle-même.

Conclusion: Un empire ne peut briser les règles sans se briser lui-même

Le siècle américain ne s’est pas bâti uniquement sur la force, mais sur la crédibilité.

L’ordre international était un instrument de puissance — et un mécanisme d’avantage économique. Le dollar, les marchés de capitaux et la confiance mondiale en ont été les dividendes.

Lorsque les États-Unis passent du rôle de bâtisseur de règles à celui de transgresseur, le système se déstabilise. Et parce que l’économie américaine dépend désormais structurellement de la confiance financière, elle est aussi la plus exposée.

L’Amérique a construit le système.
L’Amérique en a le plus bénéficié.
Et l’Amérique souffrira le plus si ce système se brise.

Briser l’ordre international ne punira pas d’abord les rivaux de l’Amérique.
Cela punira, très probablement, l’économie américaine.