العاصفة المثالية
حين تبدأ خطوط التصدّع في الاقتصاد العالمي بالتقارب
لا تحدث الأزمات الاقتصادية الكبرى أبدًا تقريبًا دون سابق إنذار.
قبل وقت طويل من انهيار الأسواق أو انكماش الاقتصادات، تتراكم إشارات التحذير بهدوء تحت السطح: تتفاقم التجاوزات المالية، وتتصاعد التوترات الجيوسياسية، وتتسارع الابتكارات التكنولوجية، وتصبح بنية الاقتصاد العالمي أكثر هشاشة.
على مدى عدة سنوات، كانت العديد من هذه الإشارات مرئية في جميع أنحاء العالم.
وصلت أسواق الأسهم إلى مستويات تقييم تاريخية عالية.
بلغ الدين العام مستويات غير مسبوقة.
يحول الذكاء الاصطناعي الصناعات بسرعة مذهلة.
وبدأت التوترات الجيوسياسية في تعطيل بعض من أكثر الشرايين حيوية للتجارة والطاقة العالمية.
إذا أخذنا كل تطور على حدة، فسيكون قابلاً للإدارة.
لكن اليوم، تحدث في وقت واحد.
عبر الأسواق المالية، والجيوسياسية، والتكنولوجيا، وسلاسل التوريد العالمية، بدأت سلسلة من القوى الهيكلية القوية في التقارب.
معًا، بدأت تشكل ما قد يشبه بشكل متزايد عاصفة مثالية للاقتصاد العالمي.
أسواق مالية هشة
تختلف الأسواق المالية الحديثة اختلافًا عميقًا عن تلك التي كانت في العقود السابقة.
لقد أدى التوسع السريع في الإدارة السلبية، وانتشار منصات التداول عبر الإنترنت، وهيمنة التداول الخوارزمي إلى تغيير ديناميكيات السوق بشكل عميق.
عندما تتدفق تريليونات الدولارات تلقائيًا نحو المؤشرات العالمية بدلاً من الشركات الفردية، يضعف اكتشاف الأسعار. لم يعد رأس المال يخصص بشكل أساسي بناءً على أساسيات الشركات، بل أصبح يعتمد بشكل متزايد على تكوين المؤشرات وتدفقات الزخم.
لقد أدى ذلك إلى خلق حلقات ردود فعل قوية.
تجذب الشركات الكبرى أكبر تدفقات رأس المال، مما يدفع بتقييماتها إلى الارتفاع. وتؤدي التقييمات الأعلى إلى زيادة وزنها في المؤشرات العالمية، مما يجذب المزيد من رأس المال.
والنتيجة هي تركيز غير عادي للمخاطر ضمن مجموعة صغيرة من الشركات التكنولوجية متعددة الجنسيات التي تهيمن الآن على أداء أسواق الأسهم العالمية.
يظهر التاريخ أن مثل هذه التركيزات نادرًا ما تنتهي بشكل تدريجي. عندما يتغير شعور السوق، يكون التكيف غالبًا وحشيًا.
يتحول إلى إعادة تقييم عنيفة لأسعار الأصول.
طفرة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي
يرتبط التسارع الأخير في أسواق الأسهم العالمية ارتباطًا وثيقًا بالانفجار الاستثنائي في الاستثمارات في البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
في جميع أنحاء العالم، أطلقت شركات التكنولوجيا والحكومات برامج إنفاق ضخمة لبناء مراكز البيانات، وقدرات تصنيع أشباه الموصلات، والبنية التحتية للطاقة، ومجموعات الحوسبة عالية الأداء.
حجم دورة الاستثمار التكنولوجي هذه غير مسبوق.
ومع ذلك، يشير التاريخ إلى أن موجات الابتكار التكنولوجي الكبرى غالبًا ما تحمل بذور تصحيحها الخاص.
لقد اتبعت التوسعات السكك الحديدية في القرن التاسع عشر، وبنى الاتصالات في فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، أو مؤخرًا الاستثمارات في الطاقة المتجددة، مسارات مماثلة: استثمارات سريعة، منافسة شديدة، وفي النهاية، طاقات فائضة.
تظهر العلامات الأولى اليوم أن دورة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي قد تقترب من نقطة تحول مماثلة.
عندما تنعكس هذه الدورات، يمكن للأسواق التي تم تقييمها على افتراض النمو غير المنقطع أن تتكيف بسرعة.
اقتصاد عالمي يعتمد على أسعار الأصول
على مدار العقدين الماضيين، أصبح الاقتصاد العالمي يعتمد بشكل متزايد على ارتفاع أسعار الأصول المالية.
في العديد من الاقتصادات المتقدمة، يتأثر استهلاك الأسر وثقة الشركات بشدة بالثروة المتصورة الناتجة عن ارتفاع أسواق الأسهم وأسعار العقارات.
هذه الديناميكية، التي يشار إليها غالبًا باسم تأثير الثروة، أصبحت محركًا رئيسيًا للنشاط الاقتصادي.
ومع ذلك، تعمل هذه الآلية في اتجاهين.
عندما تنخفض أسعار الأصول بشكل حاد، تتدهور الثقة وتنكمش الإنفاق.
في اقتصاد عالمي شديد الترابط، يمكن أن تنتشر مثل هذه الصدمات بسرعة عبر الحدود.
الذكاء الاصطناعي ومستقبل العمل
في الوقت نفسه، بدأ الذكاء الاصطناعي الذي غذى تفاؤل الأسواق المالية في تغيير أسواق العمل على مستوى العالم.
على عكس موجات الأتمتة السابقة، أصبحت تقنيات الذكاء الاصطناعي قادرة بشكل متزايد على أداء المهام المرتبطة تقليديًا بالمهن الماهرة في القطاع الخدمي: التحليل، والبرمجة، والبحث، والترجمة، أو إنشاء المحتوى.
بينما يؤدي الابتكار التكنولوجي في النهاية إلى خلق أشكال جديدة من الوظائف، يمكن أن تكون فترة الانتقال مزعجة للغاية.
يمكن أن تتعرض قطاعات كاملة من سوق العمل للاضطراب في وقت واحد.
لذلك، فإن مفارقة اللحظة التكنولوجية الحالية لافتة للنظر: تتعايش الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع المخاوف المتزايدة بشأن مستقبل العمل.
ارتفاع الديون والهشاشة المالية
تكمن نقطة ضعف هيكلية أخرى في التراكم السريع للديون العامة في العديد من الاقتصادات الكبرى.
في السنوات التي تلت الأزمة المالية العالمية ووباء كوفيد-19، استخدمت الحكومات الإنفاق العام على نطاق واسع لدعم النمو.
نتيجة لذلك، وصلت مستويات الديون السيادية إلى مستويات تاريخية في العديد من الاقتصادات المتقدمة.
في الوقت نفسه، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة خدمة هذا الدين.
بالنسبة للحكومات التي تواجه بالفعل عجزًا كبيرًا، يمكن أن تحد زيادة تكاليف الاقتراض بشكل كبير من هامش مناورتها المالي.
تخلق هذه الديناميكية توازنًا دقيقًا بشكل متزايد بين الحاجة إلى الحفاظ على الاستقرار الاقتصادي والحاجة إلى الحفاظ على المصداقية المالية.
الحرب والنظام العالمي للطاقة
تضيف التوترات الجيوسياسية طبقة جديدة من عدم اليقين.
للصراع الجاري حاليًا في الشرق الأوسط آثار تتجاوز المنطقة بكثير.
يظل الخليج أحد أهم النقاط المحورية في نظام الطاقة العالمي.
يمكن أن تؤثر الاضطرابات في البنية التحتية للطاقة، أو طرق الشحن، أو قدرات التكرير بسرعة على الإمدادات العالمية.
توضح الأهمية الاستراتيجية لمضيق هرمز هذه الهشاشة. يمر حوالي خُمس شحنات النفط العالمية عبر هذا الممر البحري الضيق.
أي اضطراب طويل الأمد يمكن أن يكون له عواقب فورية على أسواق الطاقة العالمية.
ولأن أسعار الطاقة تؤثر على النقل والزراعة والصناعة، فإن الآثار الاقتصادية ستمتد إلى ما هو أبعد من قطاع النفط وحده.
عودة التضخم
بعد عدة سنوات من تباطؤ التضخم في معظم أنحاء العالم، بدأت ضغوط جديدة في الظهور.
تشير اضطرابات الطاقة، والتوترات الجيوسياسية، وتجزئة شبكات التجارة العالمية، والتحولات الهيكلية في سوق العمل، كلها إلى إمكانية عودة الضغوط التضخمية.
يخلق هذا تحديًا معقدًا للبنوك المركزية.
إذا تسارع التضخم بينما يتباطأ النمو الاقتصادي، قد تواجه السلطات النقدية مزيجًا صعبًا من التضخم والركود - وهو سيناريو يذكر بحلقات الركود التضخمي في السبعينيات.
الديون الخاصة والمخاطر المالية الخفية
بعيدًا عن الأسواق العامة، ظهر ضعف آخر في قطاع الائتمان الخاص المتوسع بسرعة.
على مدار العقد الماضي، تحولت أنشطة الإقراض تدريجيًا من البنوك التقليدية إلى صناديق الديون الخاصة ومقرضين بديلين.
أصبح هذا السوق نظامًا بيئيًا تبلغ قيمته عدة تريليونات من الدولارات يمول الشركات المثقلة بالديون غالبًا.
طالما ظلت الظروف الاقتصادية مواتية، تظل هذه المخاطر غير مرئية إلى حد كبير.
لكن عندما تشتد الظروف المالية، غالبًا ما تكشف العلامات الأولى للضائقة عن نقاط ضعف هيكلية أعمق.
في الأسواق المالية، تقول حكمة قديمة إن الصراصير لا تظهر أبدًا وحدها.
وبالتالي، يمكن أن تشير التخلفات الأولية في الائتمان الخاص إلى توترات أوسع في القطاعات المثقلة بالديون من الاقتصاد.
العقارات والهشاشة المصرفية
مصدر آخر للقلق هو أسواق العقارات التجارية.
في العديد من البلدان، يمارس مزيج من ارتفاع أسعار الفائدة، وتغير أنماط العمل، وانخفاض تقييمات العقارات، ضغطًا متزايدًا على المطورين والمقرضين.
قد تشهد البنوك المعرضة بشدة للعقارات التجارية ارتفاعًا في المخاطر على ميزانياتها العمومية إذا تدهورت ظروف إعادة التمويل.
ولأن المؤسسات المالية تظل في قلب عمل الاقتصاد العالمي، يمكن أن تنتشر التوترات في قطاع العقارات بسرعة إلى النظام المالي بأكمله.
وهم السيولة
ربما تكون المخاطرة الأكثر استهانة في النظام المالي الحديث هي الافتراض السائد بأن السيولة ستكون متاحة دائمًا.
لسنوات، اعتاد المستثمرون على أسواق حيث يبدو أن الأصول يمكن شراؤها أو بيعها على الفور.
ومع ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من هذه السيولة مشروط.
تعد العديد من أدوات الاستثمار بالسيولة قصيرة الأجل بينما تحتفظ بأصول أساسية نادرًا ما يتم تداولها: قروض الشركات، أو الأصول العقارية، أو أدوات الدين المعقدة.
طالما فاقت تدفقات رأس المال الخارجة، فإن النظام يعمل بسلاسة.
ولكن عندما يسعى المستثمرون في وقت واحد إلى تقليل مراكزهم، يمكن أن تختفي السيولة بسرعة كبيرة.
يظهر التاريخ أن الأزمات المالية غالبًا ما تحدث ليس بسبب الإفلاس وحده، ولكن بسبب اختفاء السيولة المفاجئ.
عندما تندلع العاصفة
نادرًا ما تظهر العواصف الاقتصادية من سبب واحد.
تتشكل عندما تبدأ عدة نقاط ضعف في التفاعل وتعزيز بعضها البعض حتى يصل النظام إلى نقطة تحول.
اليوم، العديد من نقاط الضعف هذه مرئية بالفعل.
لا تزال الأسواق المالية تحت الضغط بعد سنوات من السياسات النقدية الميسرة بشكل استثنائي.
تغير الاضطرابات التكنولوجية الصناعات وأسواق العمل في وقت واحد.
وصلت مستويات الدين العام إلى مستويات تاريخية في معظم أنحاء العالم.
تهدد التوترات الجيوسياسية طرق الطاقة والتجارة الحيوية.
وتظهر تحت السطح نقاط ضعف في أسواق الائتمان الخاص، والعقارات، وهيكل السيولة للنظام المالي العالمي.
إذا أخذت هذه العوامل بمعزل عن بعضها البعض، يمكن استيعابها.
لكن عندما تتقارب، يمكن أن تحول عدم الاستقرار إلى أزمة.
دخل الاقتصاد العالمي فترة انتقال عميق - فترة تتكشف فيها الثورة التكنولوجية والتنافسات الجيوسياسية والهشاشات المالية في وقت واحد.
لا تتشكل العواصف بين عشية وضحاها.
إنها تتراكم ببطء، عندما تلتقي أنظمة الضغط في الأفق.
اليوم، تتجمع الغيوم فوق المشهد الاقتصادي العالمي.
والسؤال الذي يواجهه صانعو القرار والمستثمرون والمجتمعات لم يعد يتعلق بما إذا كانت الاضطرابات قادمة.
بل يتعلق بمدى عنف العاصفة عندما تندلع.