هل دخلت الولايات المتحدة مرحلة الانحدار التاريخي؟ (2/2)

مع انتصار الحلفاء في الحرب العالمية الثانية، برزت الولايات المتحدة الأمريكية كقوة عظمى تُهيمن على مصير العالم الغربي. وقد ساهمت الآلة الصناعية الأمريكية الهائلة بشكل كبير في الانتصار العسكري على الفاشية. في الجزء الأول، رأينا كيف فرضت الولايات المتحدة نموذجها، ليس فقط من خلال قوتها العسكرية، بل أيضًا من خلال نظام اقتصادي ومالي ومؤسسي عالمي جديد. في هذا الجزء الثاني، سنتناول بالتفصيل المخاطر التي تواجه أمريكا حاليًا.

تمثل عقيدة "لنجعل أمريكا عظيمة مرة أخرى" نقطة تحول في الجغرافيا السياسية المعاصرة.

قد تكون الضحية الرئيسية لهذا التحول هي الولايات المتحدة نفسها - ليس لأنها تفتقر إلى القوة، ولكن لأنها أصبحت هشة هيكليًا.

يمكن للولايات المتحدة أن تتحمل زعزعة القواعد في الخارج فقط لأن العالم يواصل تمويلها في الداخل: بفضل وضع الدولار كعملة احتياطية، والتدفق المستمر لرؤوس الأموال، والاعتقاد الراسخ بأن الأصول الأمريكية - الأسهم والسندات - تشكل المكان الأكثر أمانًا في العالم للحفاظ على الثروة.

لكن المصداقية هي الضمانة غير المرئية لهذا الامتياز. عندما تتصدع، تتبعها العواقب الاقتصادية.

الاقتصاد الأمريكي معرض للخطر بشكل خطير، لأنه يعتمد بشكل غير عادي على أسواقه المالية.

نحن في لحظة حرجة. على المستوى الكلي، يعتمد النمو الأخير على محركين:

عجز الميزانية المتزايد باستمرار؛

الارتفاع المستمر في أسواق الأصول، وخاصة الأسهم.

اقتصادان، بلد واحد

يدخل الاقتصاد الأمريكي عام 2026 في حالة تجد أطر التحليل التقليدية صعوبة في تفسيرها.

يتوقع نموذج GDPNow التابع للاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا - الذي أثبت دقته الملحوظة خلال العقد الماضي - نموًا سنويًا بنسبة 4.2٪ في الربع الرابع من عام 2025. لا يزال الاستهلاك قويًا. أرباح الشركات قريبة من مستويات قياسية تاريخية. يبلغ معدل البطالة 4.4٪، وهو أقل من العتبة التي تُعتبر عمومًا توظيفًا كاملاً.

مصنع تسلا في فريمونت، سان رافائيل، كاليفورنيا، سيتوقف عن إنتاج سياراته الكهربائية وسيحول الموقع لتصنيع الروبوت أوبتيموس. (جاستن سوليفان/غيتي إيميجز/وكالة فرانس برس)

ومع ذلك…

استقر مؤشر مديري المشتريات التصنيعي التابع لمعهد إدارة التوريدات عند 47.9 في ديسمبر، مسجلاً الشهر العاشر على التوالي من الانكماش. تتراجع حصة متزايدة من الناتج المحلي الإجمالي الصناعي شهرًا بعد شهر. انخفضت الطلبات الجديدة لمدة أربعة أشهر متتالية. تراجع مؤشر ثقة المستهلك لمجلس المؤتمر لخمسة أشهر متتالية - أطول سلسلة منذ عام 2008. تدهورت المؤشرات الرائدة ثماني مرات خلال الأشهر التسعة الماضية.

وفي الوقت نفسه، لم تعد توترات الائتمان نظرية.

بلغت معدلات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان 3.0٪، وهو مستوى مرتفع مقارنة بفترة ما قبل الجائحة، بينما بلغ إجمالي ديون بطاقات الائتمان رقمًا قياسيًا بلغ 1,233 مليار دولار، بمتوسط سعر فائدة 22.3٪.

القراءة الصحيحة هي: تعمل الولايات المتحدة في وقت واحد باقتصادين متميزين، لهما ديناميكيات مختلفة جذريًا.

الاقتصاد الأول: الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا ورأس المال غير المحدود.

تهيمن سبع شركات على النمو والاستثمار ومؤشرات الأسهم.

تغذي أداء أسهمها الاستهلاك من خلال تأثير الثروة. يمتلك 10٪ من الأسر الأكثر ثراءً حوالي 90٪ من الأسهم المملوكة مباشرة ويمثلون ما يقرب من نصف إجمالي الاستهلاك.

عندما ترتفع أسهم «السبعة الكبار»، تزداد الثروة. تزداد النفقات. يزداد الناتج المحلي الإجمالي. تزداد أرباح الشركات. وترتفع الأسهم مرة أخرى.

مشرد في مترو أنفاق نيويورك: يعاني الاقتصاد العالمي الأول من تفاوتات اجتماعية حادة. (سبنسر بلات/غيتي إيميجز/وكالة فرانس برس)

تستهلك الأسر الأكثر ثراءً لأن محافظها المالية ترتفع قيمتها. بينما تتراجع جميع الأسر الأخرى، حيث يشدد الائتمان ولا تتبع الأجور تكلفة المعيشة.

هذه الحلقة تعزز نفسها. وهي تفسر لماذا يمكن أن يظهر الناتج المحلي الإجمالي قويًا بينما ينكمش الصناعة وتتآكل ثقة المستهلكين.

لكن هذه الحلقة الانعكاسية تعمل في اتجاهين.

الاقتصاد الثاني: انكماش الائتمان والكساد الصامت

الاقتصاد الثاني هو الاقتصاد الحقيقي. وهو يشمل الصناعة التحويلية، والبناء، والعقارات التجارية، والبنوك الإقليمية، والشركات الصغيرة والمتوسطة التي تعتمد على هذه القطاعات.

يشهد هذا الاقتصاد انكماشًا ائتمانيًا يشبه بشكل متزايد الكساد الصامت.

توقفت البنوك الإقليمية التي تتجاوز تعرضها للعقارات التجارية عدة أضعاف رؤوس أموالها، في الواقع، عن الإقراض. المباني المكتبية التي كانت تقدر بمائة مليون دولار في عام 2019 تُعاد اليوم إلى الدائنين بمبلغ الدين المتبقي. ولا يمكن، بشكل واقعي، إعادة تمويل 936 مليار دولار من القروض العقارية التجارية المستحقة في عام 2026 بأسعار الفائدة الحالية.

التركيز: خطر نظامي

خلق التركيز غير المسبوق للقيمة السوقية في أيدي عدد محدود جدًا من الشركات حلقة انعكاسية - تربط بشكل مباشر النمو الاقتصادي الأمريكي بأداء أسهم هذه الشركات.

تمثل «السبعة الكبار» الآن 34.4٪ من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، بينما تركز أكبر عشر شركات حوالي 40٪ - أي أكثر من 50٪ فوق أي سابقة تاريخية حديثة.

يخلق التركيز آلية نقل يصعب على النماذج التقليدية فهمها.

انخفاض بنسبة 20٪ في أسهم «السبعة الكبار» سيدمر حوالي 4,200 مليار دولار من الثروة وسيتسبب في ركود مدفوع بتأثير الثروة السلبي. وسيضخم التركيز هذا التأثير.

نظرًا لأن الاقتصاد الأمريكي يعتمد الآن بشكل عميق على أسعار الأصول لدعم الاستهلاك والنمو والاستقرار السياسي، فقد وضعت الولايات المتحدة نفسها في وضع محفوف بالمخاطر للغاية: لقد جعلت سوق الأسهم الركيزة الأساسية لنموذجها الاقتصادي - لكن سوق الأسهم يعتمد على الثقة.

هل نحن قريبون من نقطة التحول؟

أسواق الأسهم: الأضواء الحمراء مضاءة

تصبح الإشارات الفنية هبوطية بلا لبس.

سواء نظرنا إلى مؤشر ناسداك 100 أو مؤشر S&P 500 - وهما مؤشران يعتمدان الآن بشكل كبير على عدد محدود جدًا من الأسهم - فإن غالبية هذه الأسهم قد بلغت ذروتها بالفعل.

على مدى أربعة أشهر، تتحرك مؤشرات ناسداك و S&P 500 بشكل جانبي، وغير قادرة على تسجيل أرقام قياسية تاريخية جديدة على الرغم من النتائج المذهلة.

من حيث موجات إليوت، نقترب من التكوين النهائي لاستنزاف الدورة الفائقة التي بدأت في عام 1932: الموجة الخامسة من الموجة الخامسة من الموجة الثالثة للدورة الفائقة الأمريكية.

هذا يعني أننا قريبون جدًا من الدخول في الموجة الرابعة من الدورة الفائقة الأمريكية - وهي سوق هابطة من المرجح أن تستمر عقدًا أو أكثر وتشهد خسارة العديد من الشركات ما بين 60٪ و 80٪ من قيمتها.

بالنظر إلى المستويات القصوى من التقييم المفرط والتركيز والمؤشرات والرافعة المالية والمضاربة، فإن انتشار هذه السوق الهابطة سيكون له عواقب وخيمة على الاقتصاد الأمريكي.

الديون والهشاشة المالية: نظام غير قادر على امتصاص صدمة

في أسواق السندات، يمكن لقرار من المحكمة العليا في أي لحظة أن يبطل الأساس القانوني للرسوم الجمركية على الواردات التي تفرضها الإدارة، مما قد يمحو مئات المليارات من الدولارات من الإيرادات المتوقعة.

لن يؤدي مثل هذا السيناريو إلى إزالة ركيزة مالية أساسية فحسب. بل قد يجبر الدولة أيضًا على تعويض آلاف الشركات المتضررة من هذه الرسوم الجمركية بشكل كبير، مع إشعال أزمة سياسية وإدارية - والأهم من ذلك، تعميق عجز الاقتصاد العالمي الأول في أسوأ توقيت.

مع وصول الدين العام الأمريكي إلى 38 تريليون دولار، منها 33٪ مملوكة لمستثمرين أجانب، فإن تفاقمًا حادًا في العجز المالي - الذي يقترب بالفعل من 6٪ من الناتج المحلي الإجمالي - سيحدث هزات في جميع أسواق السندات العالمية.

تتحرك عوائد السندات الأمريكية بالفعل عند مستويات حرجة، تقترب من 5٪. صدمة مفاجئة، سواء كانت ناتجة عن قرار قضائي أو صدمة نفطية، ستؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات أعلى بكثير، مما يزيد الضغط على اقتصاد مثقل بالديون - من الأسر إلى البنوك، ومن الشركات إلى الاحتياطي الفيدرالي نفسه.

خاتمة: إمبراطورية لا تستطيع كسر القواعد دون أن تنكسر هي نفسها

لم يُبنَ القرن الأمريكي على القوة وحدها، بل على المصداقية.

كان النظام الدولي أداة قوة - وآلية ميزة اقتصادية. كان الدولار وأسواق رأس المال والثقة العالمية هي الأرباح.

عندما تنتقل الولايات المتحدة من دور صانع القواعد إلى دور منتهكها، يختل النظام. ولأن الاقتصاد الأمريكي يعتمد الآن هيكليًا على الثقة المالية، فهو أيضًا الأكثر تعرضًا للخطر.

لقد بنت أمريكا النظام.
واستفادت أمريكا منه أكثر من غيرها.
وستعاني أمريكا أكثر إذا انهار هذا النظام.

إن كسر النظام الدولي لن يعاقب منافسي أمريكا أولاً.
بل سيعاقب، على الأرجح، الاقتصاد الأمريكي.