الأسواق المالية في ٢٠٢٥: عام يتحدى الجاذبية الاقتصادية (٣/١)

بينما يستعد بابا نويل للنزول ككل عام في مداخن العالم كله، ومع اقتراب عام 2025 من نهايته، تقدم الأسواق المالية العالمية صورة كانت ستبدو غير معقولة — بل مستحيلة تمامًا — في بداية العام.

تنهي معظم مؤشرات الأسهم الرئيسية العام عند مستويات قياسية، أو بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، مسجلةً بذلك عامًا ثالثًا على التوالي من الأداء الاستثنائي.

في الولايات المتحدة، سجل مؤشر S&P 500 القياسي ارتفاعًا بنحو 17% وقت كتابة هذا التقرير، بعد مكاسب بلغت 23% في عام 2024 و 24% في عام 2023. وهذا يمثل تقدمًا تراكميًا بنحو 77% على مدى ثلاث سنوات — وارتفاعًا استثنائيًا يزيد عن 1000% منذ بداية السوق الصاعدة الهيكلية في مارس 2009.

الأسواق الأوروبية، على الرغم من النمو الراكد، وعدم الاستقرار السياسي، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، سلكت المسار نفسه. في ألمانيا، ارتفع مؤشر DAX بنسبة 22% منذ بداية عام 2025. وتقدم مؤشر FTSE 100 البريطاني بنسبة تقارب 30%، مسجلاً أحد أفضل أداءاته السنوية على الإطلاق. أما مؤشر IBEX 35 الإسباني فقد حقق ارتفاعًا مذهلاً بنسبة 48% هذا العام، متحديًا بذلك القيود المالية وعدم اليقين السياسي.

في اليابان، يواصل مؤشر نيكاي 225 «التحليق» عند مستويات قياسية، مع تقدم بنسبة 26% في عام 2025. كما فاجأت الأسهم الصينية بالارتفاع: فقد تقدمت الأسواق المحلية بنحو 17%، بينما حققت الأسهم المدرجة في هونغ كونغ مكاسب تزيد عن 23%. وحتى الأسواق الناشئة — التي طالما اعتبرت الأكثر عرضة لارتفاع أسعار الفائدة وتشديد السيولة العالمية — أظهرت حماسًا لم يتوقعه سوى قلة. على سبيل المثال، ارتفع مؤشر KOSPI الكوري الجنوبي بنسبة مذهلة بلغت 71% منذ بداية العام.

في الوقت نفسه، بلغت الأصول التي يُنظر إليها تقليديًا كتحوطات ضد عدم الاستقرار مستويات تاريخية. تجاوز الذهب بشكل حاسم مستويات كانت تُعتبر في السابق غير قابلة للتجاوز نفسيًا وهيكليًا، مسجلاً مكسبًا ملحوظًا بنسبة 71% هذا العام. وحقق الفضة أداءً أفضل، بارتفاع حوالي 149% منذ بداية العام. كما سجلت مجموعة واسعة من السلع — من الطاقة إلى المعادن الصناعية — تقدمًا قويًا، مما يعكس الحماسة المضاربية والتوترات الهيكلية الأعمق.

ويروي العقار قصة مماثلة. ففي الولايات المتحدة واليابان وجزء كبير من أوروبا، تصل أسعار العقارات إلى مستويات قياسية، وغالبًا ما تكون أعلى بكثير من ذروتها قبل عام 2007. تفترض هذه التقييمات بيئة أسعار فائدة منخفضة بشكل مستمر وسيولة وفيرة — وهو افتراض يتزايد بعده عن الواقع. في العديد من المدن العالمية الكبرى، تظل الأسعار أعلى بكثير من مستوياتها قبل الجائحة، على الرغم من ارتفاع تكاليف الاقتراض، وتراجع القدرة على تحمل التكاليف، وضعف ميزانيات الأسر.

باختصار، كان عام 2025 عامًا استثنائيًا للمجازفين، حيث انتهى به المطاف وكل شيء تقريبًا بأسعار مرتفعة — وغالبًا ما تكون مرتفعة بشكل غير عادي.

ومع ذلك، وفقًا لمعظم المعايير الاقتصادية التقليدية، فإن السياق العالمي لا يدعو للطمأنينة على الإطلاق. لقد مر العالم بأحد أكثر البيئات الجيوسياسية توترًا منذ عقود. تباطأ النمو في جزء كبير من العالم المتقدم. وبلغت مستويات الدين العام والخاص ذروتها التاريخية. وتضاعفت المخاطر الجيوسياسية بدلاً من التراجع — من الشرق الأوسط إلى أوروبا الشرقية، ومن التنافس الاستراتيجي بين القوى الكبرى إلى عودة التوترات في القارة الأمريكية. السياسة النقدية، التي كانت في السابق قوة استقرار في حقبة ما بعد عام 2008، أصبحت الآن مقيدة بالواقع السياسي والتجاوزات في الميزانية.

هنا يكمن التناقض الأساسي لعام 2025: عام ازدهرت فيه الأسواق المالية بينما بدت الأسس الاقتصادية والسياسية والاجتماعية الكامنة أكثر هشاشة بشكل متزايد.

لم يكن هذا العام عامًا تميز باختراقات في الإنتاجية، أو نمو واسع النطاق في الدخل، أو توسع جديد للتجارة العالمية. بل تشكل بفعل السيولة، والروايات، والتركيز — عام لم يتجه فيه رأس المال نحو الأمان أو القيمة، بل نحو الأصول التي بدت الأكثر انفصالًا عن الواقع.

كل ما كان يجب ألا ينجح قد نجح

المسار الاستثنائي للأسواق المالية في عام 2025 ليس وليد الصدفة. إنه نتاج تفاؤل جماعي، ووعود تكنولوجية، وآمال متجددة في النهضة الاقتصادية.

مع ضعف الإشارات الاقتصادية وتصاعد المخاطر الجيوسياسية، لم تعيد الأسواق تقييم المخاطر بالطريقة التقليدية. لقد انغمست في روايات — تلك الجذابة، للذكاء الاصطناعي، والروبوتات الشبيهة بالبشر، والتقنيات التحويلية التي لم يتم اختبارها بعد على نطاق واسع. بالتوازي، ترسخ لدى المستثمرين اعتقاد بأن البنوك المركزية ستحمي دائمًا الأسواق من التراجعات الكبيرة، من خلال تخفيف الأوضاع النقدية بمجرد ظهور التوترات.

سمح هذا المزيج القوي من اليقين الروائي والتطمينات السياسية لازدهار المخاطرة، حتى عندما تدهورت الأساسيات. وقد تراجعت الحيطة تدريجيًا لتحل محلها المضاربة، حيث أصبحت الأسواق أقل اهتمامًا بالواقع الاقتصادي وأكثر اعتمادًا على التوقعات والمعتقدات.

لم يسبق في التاريخ أن كانت مشاركة المستثمرين الأفراد بهذا الارتفاع، ولم يكن التركيز على عدد قليل من الأوراق المالية بهذه القوة، ولم يكن تأثير الرافعة المالية بهذه الأهمية، ولم تكن التقييمات بهذا الارتفاع، ولم يكن الفارق بين «الأغنياء» و«المحرومين» بهذا التطرف.

يشير التاريخ إلى أن مثل هذه اللحظات تنذر بانتقال — من التوسع إلى الهشاشة، ومن الحماس إلى الضعف.